防禦型凸現：前3季度，白酒行業實現（xiàn）營業收（shōu）入563.45億元，同比增長46.88%；利潤總額256.31億元，同比增長55.38%。而食品飲料行業和全部A股的營業收入（rù）增速為25.32%和26.99%，利潤（rùn）總額增速為39.66%和20.36%。 去年同期，白酒行業（yè）營業（yè）收入、利潤總額增速為35.15%和31.96%，而食品飲（yǐn）料行業為25.67%和30.61%，全（quán）部A股為42.93%和41.86%。實際上，白酒行業在經濟向下時，增長快過全部A股。 一線企業營業收（shōu）入、利潤總額增速為48.14%和54.14%，同比增加10.86、23.2個百分點；二線企業（yè）為42.29%和65.9%，同比增加14.39、24.59個百分（fèn）點。(盛大釀酒設備（bèi）)

　分季度來看，3季度增速放（fàng）緩，但（dàn）不能說明行業走（zǒu）下坡路：營（yíng）業收入增速在1、2、3季度分別為49.01%、51.14%和40.59%，利潤總額分別為50.97%、70.05%和46.71%。3季度增速（sù）放緩，我們認為主要原因在於一是上半年，提（tí）價預期導致經銷商大量囤貨，為了理順銷售渠道，部分白酒企業在3季度主動控量；二是（shì）投資淨（jìng）收（shōu）益在3季度下降208.76%，在利潤總額中所占比重（chóng）減少3.76個百（bǎi）分點。 二線企業表現（xiàn）明顯。一線（xiàn）企業營業收入增速分別為48.06%、52.34%和44.36%；利潤總額增速為46.87%、66.54%和（hé）50.88%。二（èr）線企業營業（yè）收入增速為52.09%、46.32%和26.04%；利潤總額增速為79.35%、112.41%和11.21%。

　　盈利能力不斷提高：提（tí）價和產品結構調整使得白酒行業毛利率處於上升通道，前3季度為70.64%，同比（bǐ）增加0.58百（bǎi）分點，其中一線企業為71.8%，同比減少0.64個百分點；二線企業為66.19%，同比增加4.81百分點。 期（qī）間費用控製不錯。由於現金流充沛，財務費用率持續為（wéi）負，前3季度為-0.92%，同比減（jiǎn）少0.3個百分點。銷售費用率和管理費用（yòng）率以年為周期，單季度環比上升（shēng），但總體下降，前3季度為9.36%和7.16%，同比減少（shǎo）0.72、1.29個百分點。一線企業銷售費用率（lǜ）總體下降，而二線企業（yè）需要（yào）進（jìn）行品牌建設，在宣傳（chuán）和銷售（shòu）渠道（dào）建設上（shàng），投入大，銷售費用（yòng）率保持上升趨勢，但管（guǎn）理費（fèi）用率向一線企業靠攏. 銷售淨利率以年為周期，單季度環比下降，但總體上升，前3季度（dù）為33.97%，同比增加1.65個百分點，其中一線企業為（wéi）38.27%，同比增加1.26個百分點；二線企業為17.59%，同比增加2.42個百分點。 現金流充裕：由於預收賬款增（zēng）長快（kuài）過營業收入，銷售商品、提供勞務收到的現（xiàn）金/營業收入總體上（shàng）升，前3季（jì）度為121.5%，同比增加3.05個百分點，其中一線企業為125.82%，同比增加（jiā）4.81個（gè）百分點；二（èr）線企業為105.1%，同比減少4.01個百分（fèn）點（diǎn）。（釀酒設備）

　　長期（qī）看多：2季度以來，白酒行業上漲24.28%，跑贏大盤31.64個百分點；3季度，基金超（chāo）配食品飲料行業5.76個百分點（diǎn），與1、2季度相比，增加2.17、1.55個百分點。確定性增（zēng）長仍然是長期看多的主要原因，維持“推薦”投資評級，依（yī）次看好貴州茅台、瀘州老窖、酒（jiǔ）鬼酒（jiǔ）、洋河股份、五糧液、山西汾酒、古井貢酒（jiǔ）和金種子（zǐ）酒。

　　股（gǔ）價（jià）催化劑：通脹觸頂，且春節即將來臨，白酒行業（yè）新一輪（lún）漲價潮可（kě）能再（zài）現。

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